浙商证券（601878）股份有限公司王华君,邱世梁,何家恺近期对瀚川智能进行研究并发布了研究报告《瀚川智能深度报告：新能源汽车换电设备龙头，拓品类+提份额乘行业东风扬帆起航》，本报告对瀚川智能给出买入评级，当前股价为60.55元。

瀚川智能(688022)

【资料图】

投资要点

深耕新能源行业近十年，2017-22年营业收入CAGR超40%

公司为新能源汽车制造及换电设备龙头，深耕新能源行业近十年。2017-2022年营业收入和净利润CAGR约为40%和32%，毛利率维持在30%以上。公司在聚焦汽车电子等核心业务的同时，换电业务与锂电业务占比持续提升。2022年公司实现营收约13.2亿，归母净利润1.27亿，近年来营收利润均呈高增长态势。

换电站业务：2025年设备市场空间超253亿，未来四年CAGR超126%

新能源汽车加速渗透，带动换电需求不断提升。新能源商用汽车换电频次高、电池规格统一，换电模式已逐渐成熟；新能源乘用车随着数量的增长与换电标准的统一，换电模式也将逐渐成型。我们预计2022-25年国内换电市场规模别为28亿元、53亿元、113亿元、253亿元，到2025年换电站销量将超1万台，乘用车、商用车换电站市场规模分别为86、167亿，四年行业年复合增速超126%。

锂电设备：4680大圆柱趋势确立，公司大圆柱设备有望弯道超车

伴随新能源汽车渗透率逐渐提升，特斯拉领衔的4680大圆柱有望在2023年启动大规模量产。预计2025年全球4680装机量将达到250GWh，三年CAGR超330%，届时4680渗透率有望达到17%。公司前瞻性布局圆柱电池领域，从小圆柱到大圆柱的延伸性技术优势有望带来弯道超车机遇。

成长路径：以智能制造为基石，拓品类+提份额把握换电等高成长赛道机遇

1)行业扩容+市占率提升，换电设备开启第二增长曲线。换电设备领域公司借行业高速发展东风，已具备先发优势。凭借产能足+技术全+适配车型多等优势，已初步建立在换电领域的护城河。公司换电站在商用车和乘用车方面均有布局，适配车型覆盖范围广，盈利能力强，先发优势有望助力市占率进一步提升。

2)以汽车智能制造为“压舱石”，技术延展性突出。公司深耕汽车智能制造十余年，全球前十大零部件厂商中绝大多数企业均为公司客户。基于多年的研发经验，公司以智能制造技术为基石，技术延展性突出，助力业务布局持续拓展，未来有望凭借换电设备、锂电设备等各类创新业务持续高速增长。

盈利预测与估值

预计2022-2024年公司营收为13.2、26.7、48.7亿元，同比增长75%、102%、82%；净利润为1.3、2.5、4.1亿，同比增长109%、93%、65%，对应PE为50、26、16倍。公司换电设备业务具备先发优势，乘行业东风即将起航。锂电设备及汽车智能业务技术积累深厚，产品升级+横向拓展市占率有望持续提升。公司2021-2024年三年归母净利润复合增速为88%，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新能源车渗透率不及预期；换电站盈利效果不及预期；4680渗透率不及预期

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）邓学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.67%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.33亿，根据现价换算的预测PE为47.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为74.97。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，瀚川智能(688022)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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